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一、中国：全球按摩电器生产中心2021年中国按摩器出口总额为64.69亿美元，2010-2021年中国按摩器出口额CAGR为16.89%；从中国出口地位来看，2021年中国按摩器具出口额占比 （分母为全球按摩器具出口额）为65%。
中国目前是按摩器的主要生产基地，国外的公司做品牌运营和销售渠道的维护，生产环节就外包给国内的企业。
比如韩国的BODY FRIEND，在韩国按摩椅市场拥有60%以上的市场份额，国内的主要供应商就是荣泰，2021年荣泰为BODY FRIEND代工的收入7亿左右，公司当年的整个出口收入是13.9亿。
给国外代工的话，毛利稍微低一些，20%左右；自己内销，毛利大概35%。
按摩椅在整个按摩器市场中占比只有46%，脚部按摩器占比30%。按照2021年国内按摩器180亿的市场规模测算，整个按摩椅市场也就83亿，不足百亿，属于比较小众的市场。
二、国内：市场分散，龙头市占率低根据前瞻产业院数据，荣泰健康按摩器市场份额约为5.9%，国产按摩电器龙头企业 （荣泰+奥佳华+倍轻松）集中度为16.2%。
根据倍轻松招股说明书，我国按摩椅大型按摩器具与小型按摩器具市场占比分别为46%和54%。因此估算下来，荣泰的按摩椅市场份额为13%，奥佳华的按摩椅市场份额约为12%。
看一下成熟市场，龙头的按摩椅市品牌占率，日本稻田40%，台湾OSIM超40%，韩国bodyfriend高达65%。国内整个按摩椅市场的竞争格局非常分散，龙头市占率较低。
目前国内的渗透率只有1%，同为东亚国家的日本20%（按摩椅发明者），韩国12%，新加坡10%。渗透率还有很大的提升空间。
三、主要企业：荣泰、奥佳华在按摩椅领域，傲胜(OSIM)不管是从市场份额或品牌知名度均占据国内市场的领先地位，股东分别为日本大东电机工业株式会社（持股70%）和新加坡傲胜集团。两者都是知名的按摩器具运营商，其中大东电机(THRIVE)占日本按摩椅市场份额在20%左右，主打低端按摩椅和小按摩器。
日本按摩器主要品牌：富士、松下和稻田，虽然国内生产量较大，但产品主要出口至其本国市场，在中国市场占有率不高;
国内的荣泰和奥佳华(OGAWA)基本在第二梯队；荣泰和奥佳华长期给国外的知名品牌代工，技术上说实话差异不太大。
就像莆田工厂给耐克生产鞋，贴上耐克的标签，可以卖上千。但是同样的工艺和制作流程，贴牌给其他品牌，可能就卖一两百。因为大家都认识耐克，对耐克这个品牌有一定的认知度，其他品牌都没有听说过，产生不了溢价。
荣泰和奥佳华这两家自主品牌，在国内按摩椅中高端市场，消费者对他们具备了一定的认知，基本上已经形成了一定的品牌议价能力。
其他品牌如豪中豪的艾力斯特(iRest)等也拥有一定的市场知名度；低端市场，品牌差异化程度不高，各家的市场占有率和知名度均较低。
国内主营按摩椅上市公司就是荣泰和奥佳华，傲胜没有上市，倍轻松主打小的便携式按摩器，比如头部按摩器，颈部按摩器等，没有按摩椅业务。
（1）产品：价格段对比
业务构成：奥佳华2021年按摩椅收入占比只有38%，新开拓两个业务，健康环境和家用医疗。健康环境包括新风系统、空气净化器，家用医疗血压计、血糖仪、睡眠监控器、额温枪、健康分析体重称等，这两个业务占比28%左右。
荣泰主要还是以按摩椅为主，2021年占比87%。
按摩椅还处在发展的初期，自己还是比较看好单品类深耕发展。但是我们也可以看到，白色家电的两大巨头美的和格力，一个多元化，一个大单品，也是不同的发展模式。美的多元化比较成功，空调、洗衣机、电冰箱、库卡机器人；格力专注空调发展，目前遇到了一些瓶颈，也在积极扩展小家电和电冰箱的业务。
多元化稍有不慎，就容易变成多元恶化，特别是扩展的新业务与主业不太协同。
奥佳华国外销售占比76%，荣泰外销占比52%。
奥佳华：
荣泰：
按摩椅预计的产能
荣泰的产能总量虽然比奥佳华少，但是相比自己目前的产能，提升空间上升非常明显
在按摩电器业务，两家公司的收入情况
ROE：代表了股东每投1块钱，1年能带来多少回报
剔除2020年和2021年疫情影响，荣泰18%附近，奥佳华12%
净利率：体现公司赚钱的能力
比如金龙鱼，一年营收2000亿，但是净利率只有3%。看起来营收很高，实际上扣除各种成本和费用，一年赚60亿，和营收规模非常不匹配。茅台完全相反，1000亿的营收，500亿的净利润，净利高达50%。
奥佳华外销占比76%，2018年以来受贸易战和人民币贬值影响，非经常性损益有一定的波动。奥佳华好的年份，净利润也才8%；荣泰可以达11%左右。
净现比：即经营现金流量净额与净利润的比率。在一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量很低，说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入，企业净收益质量很差。
荣泰基本比较稳定均值140%左右，奥佳华波动较大；同样2021年荣泰143%，奥佳华-3.82%
分红募资比：荣泰上市融资7.8亿，分红5.6亿；奥佳华融资15.6亿，分红8.3亿
四、一点思考买进荣泰的理由也很简单，主要基于以下几点：
（1）相信未来生活水平会提高
按摩椅是一个享受型的非必需产品。只有当人们的生活经济条件提高，有闲钱想要追求健康护理，才会产生购买按摩椅这样产品的的需求。目前我们人均GDP才1万美元，相比发达国家，还有很大的进步空间。
（2）渗透率低
同为东亚国家的日本渗透率20%，韩国12%，国内才1%。
（3）竞争格局分散
国内还有大量的小作坊，上市龙头企业不管是品牌运营还有研发，都是远超这些小作坊，像疫情这样的黑天鹅，对于小企业就是毁灭性的打击。龙头企业有望通过品牌和研发，占据更高的市场份额。
（4）2024年70万台的产能
（5）与小米米家按摩椅的合作，虽然公司官方回复说，还在研发制造中，但是如果真能合作成功，凭借小米全国线下门店，即使代工，收入也会上一个台阶
没有选择奥佳华，主要是因为国外市场的销售占比75%，不确定性更高；盈利质量，至少在指标上看，比荣泰还是差一点；多元化的业务，比如新风系统，主要是精装房，但是现在房地产市场行情如此低迷，暂时看不到增长点，还面临格力等空调厂商的竞争。至于医疗产品，得益于疫情，出口有一个大的增长，但是我觉得还是不如鱼跃这些医疗器械公司。
但是国内按摩椅市场的缺点也同样非常明显：
（1）代工为主，自有品牌弱；
（2）技术门槛不高，净利低；从事按摩椅生产的企业三千多家，还有很多小作坊，足见整个行业的门槛并不高。
但是我自己觉得这个行业不会发展太大，不管是从中产渗透率还是老年人口渗透率测算，未来按摩椅每年的销售大概在120亿～140亿之间。
2025年按120亿测算，荣泰国内按摩椅市场占到20%的市场份额，大概24亿；国外出口按摩椅15亿；按摩小电器销售达到3亿的话，合计差不多42亿，10%的净利率4.2亿。15PE，市值63亿。目前市值29亿，30亿不到。
即使这是我亲自测算的结果，我也不会完全相信。因为你稍微调一调渗透率，或者客单价，算出来的销售额可能就完全不一样。但是我还是会这样做，至少可以帮助我大概了解公司目前是贵还是便宜。
不求完全精确，但求不要错得离谱就行。
任何一家公司不可能没有风险，即使现在看起来很强大，大家觉得坚不可摧的公司，也会有衰落的一天。只要翻翻历史，看看曾经那些消失的巨头就知道。
投资是基于常识、概率、赔率及心理的游戏。
#荣泰健康#